La Russia a rischio “default”: si va verso la sospensione dei pagamenti

Sono state “sufficienti” tre settimane di guerra per portare il rublo, la valuta della Russia, alla svalutazione. Un effetto domino, se vogliamo prevedibile, che ha, di fatto, condotto il Cremlino ad un isolamento economico importante.

La Russia in bilico, tra “sogni” espansionistici e pericolose ricadute economiche.
La Borsa ha chiuso, le multinazionali sono fuggite e il loro isolamento economico si è consumato nel mezzo di un colossale rifiuto internazionale della loro invasione dell’Ucraina.
Ma non finisce qui, perché prima della fine di questa settimana la lista dei danni potrebbe crescere.

Mosca rischia la scadenza di 117 milioni di dollari (quasi 105 milioni di euro) di interessi sul debito che devono essere rimborsati. In caso contrario, si aprirà un periodo di grazia di un mese, una sorta di “garanzia a tempo”. Dopodiché, entrerà ufficialmente in amministrazione controllata per la prima volta dal 1998, quando il paese non era in grado di pagare i suoi debiti in rubli.

Per trovare un precedente di mancato pagamento in valuta estera, bisogna risalire molto più indietro, fino al 1918, quando il regime sovietico nato dalla trionfante rivoluzione bolscevica rinnegava il debito accumulato dai suoi predecessori zaristi. Una previsione che mette paura alla popolazione russa.
Nonostante tutto, però, le circostanze differiscono da una crisi tradizionale perché il Paese dispone, comunque, di risorse più che sufficienti per far fronte a questa situazione anomala.

Ma il congelamento di quasi la metà delle sue riserve in valuta estera – 300.000 dei 643.000 milioni di dollari – l’ha privata dell’accesso alla valuta statunitense.
Fino all’ultimo momento, il Cremlino spera di aggirare il default usando i rubli. Tuttavia, i due coupon in scadenza oggi, da 73 milioni e 44 milioni di dollari, non consentono tale alternativa. Fitch ha avvertito che l’utilizzo della valuta locale equivale a un “default”.
Nel solo resto del mese la Russia deve restituire altri 614 milioni di dollari, e ad aprile ha impegni ancora maggiori, oltre 2.000 milioni.

Sebbene l’annessione russa della Crimea nel 2014 abbia già dissuaso molti investitori internazionali dal scommettere sulla Russia, altri vedono come la loro capitale possa essere intrappolata da una disputa difficile da prevedere solo un mese fa.
Le finanze russe non erano sotto pressione prima del conflitto. Il debito pubblico, al 17,9%, soprattutto in rubli, è molto basso, e il surplus commerciale alimentato dalle vendite di petrolio e gas ha fornito un comodo cuscino di reddito. Ecco perché il ministro delle Finanze russo, Anton Siluanov, in un’intervista alla televisione pubblica, ha accusato l’Occidente di cercare un “default artificiale” con sanzioni, ignaro della reale situazione dei conti pubblici.

L’insolvenza russa è sul tavolo da giorni. L’amministratore delegato del Fondo Monetario Internazionale, Kristalina Georgieva, ha avvertito del paradosso di Mosca in dichiarazioni alla rete americana CBS. “La Russia ha i soldi per pagare il suo debito, ma non può accedervi”, ha spiegato. E ha aggiunto che l’istituto ha smesso di considerare l’inadempienza come “un evento improbabile“.

Sulla stessa linea si sono espresse le agenzie di rating. La scorsa settimana Fitch ha declassato il rating della Russia da B a C , una mossa che l’entità ha giustificato con la sua previsione che il default del debito sovrano fosse “imminente“. Mentre Moody’s e S&P hanno declassato il loro debito a obbligazioni spazzatura.

Cosa comporterebbe la sospensione dei pagamenti? Da un lato, farebbe precipitare nell’incertezza gli investitori che hanno acquistato il debito russo. Questi, per recuperare i propri soldi, dovranno attendere un’attenuazione della tensione tra Russia e Occidente, cosa improbabile nel breve termine, o ottenere l’assicurazione nota come CDS, per coprire le perdite. Alla fine, possono andare in tribunale e far liquidare i beni russi per ripagare i debiti o parti di essi.

D’altra parte, sebbene non effettuando l’esborso, la Russia manterrebbe quei soldi e danneggerebbe gli investitori dei paesi occidentali, con i quali intrattiene rapporti sempre più tesi. Il mancato pagamento colpirebbe anche gli investitori russi che hanno acquisito quel debito, e impedirebbe al gigante eurasiatico di essere finanziato sui mercati dei capitali.
Questo non è un grande cambiamento, dato che le attuali sanzioni lo escludono comunque, ma lascia la Russia in una posizione appiccicosa per anni, o almeno fino a quando non si verificherà un cambio di regime.

“È molto grave in termini di credibilità. Il mercato ha una buona memoria quando c’è una sospensione dei pagamenti. Immagina che la guerra finisca domani, il ritorno non sarebbe facile, c’è molta sfiducia nei confronti della Russia “, afferma Roland Gillet, professore di Economia finanziaria alla Sorbona di Parigi e alla Libera Università di Bruxelles.

Ignacio de la Torre, capo economista di Arcano, spiega che la discesa all’inferno della Russia ha le sue peculiarità rispetto ad altre famose crisi del debito. “Il debito può ucciderti con il cancro o un infarto. Il cancro è quando sei insolvente a causa di troppi debiti pubblici, come la Grecia nel 2012. Infarto quando l’illiquidità genera un default, come ora può succedere alla Russia”.
A differenza di una consueta sospensione dei pagamenti, la ristrutturazione del debito in un contesto di sanzioni e isolamento appare complicata.

La portata dell’impatto per l’economia internazionale sembra gestibile. Georgieva calcola che le banche internazionali abbiano un’esposizione verso la Russia vicina ai 120.000 milioni di dollari, importo che ritiene insufficiente per provocare una crisi globale, dato che nonostante appaia ingombrante, non è “sistematicamente rilevante“.
L’agenzia Reuters stima che la Russia abbia emesso 15 obbligazioni internazionali per un valore nominale di circa 40.000 milioni di dollari, di cui circa la metà sono detenute da investitori internazionali. Resta da conoscere i nomi dei potenziali colpiti. Secondo il Financial Times , tra loro ci sarebbe l’americana Pimco, il più grande gestore di fondi a reddito fisso del pianeta, proprietario di circa 1,5 miliardi di dollari dell’ormai tossico debito sovrano russo.